Разбираем опционную стратегию: как добывающим компаниям защитить маржу?

«Хеджирование — это не про прогноз цены, а про контроль прибыли. Компании не нужно угадывать, сколько будет стоить золото через несколько месяцев. Она заранее определяет приемлемые для себя параметры и получает возможность планировать операционные расходы, инвестиции и дивиденды, несмотря на волатильность рынка» — специалист по хеджированию «АВИ Кэпитал» Антон Лукашенко.

✨Задача клиента:
Когда? В сентябре 2026 года
Кто? российская золотодобывающая компания
Что нужно сделать? продать 20 тыс. унций золота
Проблема: волатильность цены золота влияет на маржу — потери достигали ₽1 млрд
Задача «АВИ Кэпитал»: зафиксировать минимальную цену продажи и минимизировать риски

✨От чего зависит стоимость золота?
1. Политика ФРС (16 сентября регулятор повысил ставку на 25 б. п. (до 3,75–4,00%)
2. Ставки
3. Курс доллара
4. Инфляционные и геополитические риски

✨Почему для золотодобывающих компаний вырос риск в 2026 году?
В 2026 году рынок золота демонстрирует высокую волатильность. В начале года стоимость металла обновила исторический максимум, превысив $5600 за тройскую унцию, однако уже к июню опустилась к $4000. В августе золото вновь подорожало до $4640 за унцию, после чего перешло к снижению.

✨Для решения поставленной задачи был выбран коллар нулевой стоимости — Zero Cost Collar (ZCC).
Эта стратегия позволяет заранее установить ценовой коридор — защитить компанию от падения стоимости актива ниже определенного уровня, но взамен ограничить ее участие в росте цены выше установленной верхней границы.

Конструкция состоит из двух опционов:
1. Компания покупает пут (он дает ей право продать актив по заранее установленной цене, если рыночная стоимость опустится ниже этого уровня).
2. Одновременно компания продает колл с более высоким страйком (если цена актива превысит этот уровень, компания уже не получает дополнительную выгоду от дальнейшего роста цены).

✨Преимущества этой стратегии для клиента:
— Премия, полученная от продажи колла, компенсирует премию, которую необходимо заплатить за покупку защитного пута. За счет этого чистая опционная премия по всей конструкции оказывается близкой к нулю.
— Возможность не тратить средства на покупку защиты.
— Понятность конструкции (так как компания использует инструменты хеджирования впервые).

✨Для расчета структуры опционной стратегии от клиента запросили следующие данные:
— Объем поставок
— Себестоимость добычи
— Минимальная приемлемая цена продажи
— Бюджетные ограничения
— Допустимый уровень риска

Специалисты «АВИ Кэпитал» рассчитали ZCC‑коллар: нижний страйк — $4400, верхний — $5000 за унцию. Премия от продажи колла полностью покрыла стоимость покупки защитного пута.

✨Какие сценарии были предложены клиенту?
1. Если цена золота поднимается выше $5000 за унцию, будет исполнен проданный колл – клиент продаст металл по $5000). Выручка составит $100 млн против $120 млн без хеджирования. Компания отказывается от $20 млн потенциальной выручки ради защииты от падения цены.
2. Если цена золота опускается ниже $4400 за унцию, сработает купленный пут: разница компенсируется выплатой по опциону. Итоговая выручка — $88 млн вместо $80 млн без хеджирования. Эффект хеджирования — $8 млн.
3. Если цена остается в диапазоне от $4400 до $5000 за унцию, ни пут, ни колл не будут исполнены. Выручка – $93 млн, как с хеджированием, так и без него.

✨Результат:
Границы будущей выручки: от $88 млн до $100 млн (в зависимости от цены – от $4400 до 5000$).
✨Итог:
В результате сделки компания смогла заранее определить параметры будущей выручки от запланированных продаж 20 тыс. унций золота.

✨После заключения сделки специалисты «АВИ Кэпитал» продолжают сопровождать клиента:
— ежедневно отслеживают позицию;
— оценивают чувствительность структуры к изменению рыночных параметров;
— оперативно информируют компанию при приближении цены золота к установленным границам.

Подробный кейс можно прочитать на РБК

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией