Рубль: триумф и вызовы второго полугодия

Дефицит федерального бюджета РФ в первом полугодии 2025 года, по предварительным данным, составил 3,7 трлн рублей, т.е. около 1,7% ВВП. Есть пара важных моментов: общие доходы выросли на 2,8% год-к-году, из них ненефтегазовые – на 12,7%; расходы выросли на 20,2%. Именно сочетание роста расходов с сокращением нефтегазовых доходов (как следствие более низких цен на нефть и более крепкого рубля) привели к такому дефициту.

Собственно, в 1П 2025 года цена Brent оказалась примерно на 15% ниже, чем годом ранее, что соответствует и снижению доходов по этой статье. Если сделать сглаживающую поправку на расходную часть, получим как раз 3,5 трлн рублей. Корректировка на нефтегазовые доходы даёт ещё 0,5 трлн рублей, так что на самом деле, всё очень динамично, итоговая величина дефицита и как доли от ВВП, и в абсолютном выражении, может существенно поменяться. Более того, в трёхлетнем бюджете планово заложено сокращение нефтегазовых доходов и как доли от ВВП, и в абсолютном выражении, поэтому нынешняя ситуация неприятная, но она не является пока драматичной и в базовом сценарии в значительной мере выправляется при нормализации ставок и ослаблении курса национальной валюты.

Соответственно, мы ждём ослабления рубля к концу года в район 90 руб. в паре с долларом США, однако сейчас активные операции Минфина и ЦБ РФ, увеличивших продажи валюты и золота, поддерживают крепость рубля и не дали развиться девальвационному тренду, возникшему после экспирации июньских фьючерсов. На ближайшее время — в середине лета — ждём диапазон 77,5-79,5 руб. за доллар, 91,0-93,2 руб. за евро и 10,7-11,0 руб. за юань.

Дмитрий Александров

Руководитель управления аналитических исследований «АВИ Кэпитал»

ПРАЙМ