Рубль слабины не дает | Мнение Дмитрия Сачина

Почему не сбылись прогнозы про плавную девальвацию к концу года (в том числе и из-за снижения ставки ЦБ)?

«Я вижу комбинацию нескольких значимых факторов.
Первый фактор — Поддержка курса со стороны потребительского спроса: спрос на импорт, в целом последние месяцы замедляется, соответственно и спрос на валюту.
В качестве одного из компонентов этого спроса отметим, например спрос на автомобили. Исторически импорт автомобилей имел довольно заметный процент в торговом балансе (5-9%) и до СВО, и сейчас. Рост импорта, который наблюдался в последние месяцы, в связи с повышением утильсбора поддерживал в числе прочих факторов обменный курс. Однако сейчас этот фактор иссяк. На несколько месяцев ожидается спад спроса – те кто хотел все себе купили, остальные отложат покупки до лучших времен.

Второй фактор – спрос на валюту со стороны населения. Ставки по рублевым инструментам по-прежнему высоки, инвесторам все просто и понятно, и это как самозатягивающийся узел – высокие ставки по рублям и низкие в сравнении ставки по валюте вкупе со сползающим вниз курсом приводят к тому, что люди по прежнему идут в рублевую доходность. Спрос на валюту конечно же не исчез, но по официальной отчетности валютные вклады и интерес к валюте значительно снизились в текущем году. Общее снижение потребительского спроса и высокие процентные ставки как по депозитам, так и по кредитам говорят о возможном сокращении свободных средств, которые население может отправить на покупку валюты.

Третий фактор — движение капитала. Не секрет, что в прежней модели курсообразования, наблюдавшейся до 2022года, профицит торгового баланса компенсировался выводом капитала за рубеж и инвестициями в иностранные финансовые активы, как со стороны государства, так и частных лиц. Сейчас этот канал не работает и средства условно “заперты” по разным причинам в нашем внутреннем финансовом контуре. Причин для этого несколько, одна из них — риски хранения активов за рубежом оказались весьма высоки.

Четвертый фактор, давящий в моменте на рубль — действия финансовых властей. Минфин РФ с 5 декабря 2025 увеличивает продажу валюты/золота до 5,6 млрд руб. в день. Вместе с тем с 8 декабря 2025 года Центробанк отменил часть действовавших ранее ограничений на зарубежные денежные переводы. Тем самым мы видим, что финансовые власти предпринимают усилия по выравниванию ситуации и пытаются увеличить спрос на валюту именно со стороны счета движения капитала.

Пятый фактор – предложение валюты от экспортеров. Мы видим данные, что цены на нефть в течение всего года имеют тенденцию к сползанию вниз, дисконты URALS растут, особенно последний месяц. Этот фактор, с лагом в 3 месяца, несомненно скажется на объемах предложения валюты со стороны экспортеров. С другой стороны, судя по опубликованной отчетности Роснефти, можно предположить недавнее поступление значительной суммы в предоплату за поставки нефти по долгосрочным контрактам.

Шестой фактор – фактор урегулирования геополитической напряженности. А что, если урегулирование действительно близко? Весьма вероятно, нас может ждать приток спекулятивного капитала. По крайней мере, со стороны дружественных резидентов прежде всего на рынок ОФЗ. Это может быть важным фактом в пользу дальнейшего укрепления рубля.

Итого, текущая картина ценообразования валютного курса мне напоминает динамику водоворотов, которые образуются при открытии/закрытии шлюзов. Встречаются разнонаправленные потоки капиталов и интересов множества игроков. Мы можем увидеть заметные колебания курса в попытке найти новую точку равновесия, причем они могут в течение года интенсивно меняться по времени.

Движения курса могут быть особенно резкие в преддверии конца текущего года, когда все эти потоки сложатся вместе, плюс дополнительно добавятся налоговые продажи экспортеров, декабрь – сезон значительных трат госбюджета, авансирование расходов следующего года и тд.

Стоит отметить, что да, сальдо платежного баланса сокращается, вместе с тем оно по-прежнему положительное.
В какой-то момент мы достигнем разворотной точки на графике курса доллар-рубль, но в моменте тренд складывается в пользу рубля.

Когда может произойти разворот на ослабление рубля? В январе объемы продаж Минфина могут значительно сократится. Несомненно, это окажет влияние на курс вместе с предполагаемым сокращением предложения валюты со стороны нефтяных экспортеров.
Фактор геополитической разрядки может резко изменить все вышеизложенное как в ту, так и в другую стороны.

Нынешний декабрь 2025г. может быть интересным и волатильным. Вспоминая прошлый декабрь 2024 года, с его ростом курса доллара в сторону 115, мы видим, что картина в этом году складывается с точностью до наоборот. Вместе с тем стоит помнить, что ценовые функции часто имеют тенденцию к движению к своим средним значениям. Курс рубля в районе 90-95 в этом плане выглядит более равновесно, особенно с учетом расчета валютного курса на основе экспортного паритета.

На основе традиционного в прежние годы метода расчета стоимости бочки нефти, при стоимости барреля URALS 45$, теоретический расчет может дать цифру 110+ рублей за доллар. При цене 60$ курс вполне может быть в районе 90$+. Эта эмпирическая зависимость, конечно, не линейная, но тем не менее она имеет место быть и проверена годами.

В завершение отмечу еще раз, что с точки зрения теханализа, курс юань/рубль, доллар/рубль находятся на сегодняшний день по-прежнему в локальном падающем тренде.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Дмитрий Сачин, советник генерального директора «АВИ Кэпитал» для делового издания «Монокль»