Про снижение ключевой ставки, рост индекса Мосбиржи и настроения инвесторов | Мнение Леонида Чихарева для газеты Коммерсантъ:

Ъ: ЦБ снизил ставку на 0,5%. Индекс Мосбиржи вырос на 1%. При этом когда в декабре ЦБ также снизил КС на столько же БП, индекс Мосбиржи значительно снизился на фоне этой новости.

Леонид Чихарев: Перед декабрьским заседанием консенсус предполагал снижение ключевой ставки на 0,5 п.п. — до 16%. Однако, учитывая признаки охлаждения деловой активности и ужесточение финансовых условий, часть участников рынка допускала более решительный шаг — снижение на 1 п.п., до 15,5%. Поэтому данный альтернативный сценарий частично закладывался рынком. С учётом высокой стоимости заимствований для корпоративного сектора более существенное снижение тогда выглядело экономически обоснованным: оно могло бы ускорить снижение стоимости фондирования, поддержать инвестиционную активность и облегчить рефинансирование долговой нагрузки для компаний с высокой долей заемного капитала. Более осторожное решение регулятора было воспринято как сигнал сохранения жёстких финансовых условий, что и обусловило сдержанную реакцию рынка.

Ъ: Почему на этот раз реакция инвесторов иная? Как изменились настроения инвесторов за это время?

ЛЧ: На последнем заседании ситуация изменилась. Значительная часть аналитиков ожидала сохранения ставки на уровне 16%, поскольку инфляционные риски всё ещё оценивались как повышенные. Однако свежие данные по инфляции продемонстрировали признаки замедления, что усилило вероятность смягчения денежно-кредитной политики. За день до заседания это уже отражалось в динамике рынка: индекс RGBI вырос более чем на 0,6%, а индекс Мосбиржи — более чем на 0,25%. Таким образом, при базовом сценарии сохранения ставки снижение на 0,5 п.п. стало умеренно позитивным сюрпризом для части участников рынка. Инвесторы, оперативно проанализировавшие новые инфляционные данные, могли скорректировать свои ожидания, даже если ранее ориентировались на консенсус о сохранении ставки на уровне 16%. Таким образом, часть рынка могла сместить ожидания в сторону более мягкого решения, что и способствовало формированию позитивных настроений накануне заседания.

Ъ: Как на эти настроения повлиял консенсус участников рынка, которые считали, что ставка останется на уровне 16% годовых?

ЛЧ: Именно изменение ожиданий и степень «сюрприза» сыграли ключевую роль в текущей положительной реакции. Стоит отметить, что значительная часть аналитических команд формировала прогнозы по ключевой ставке до публикации свежих данных по инфляции за период с 3 по 9 февраля. Между тем недельные показатели продемонстрировали замедление недельной инфляции до 0,13% и годовой до 6,36%, что усилило аргументы в пользу смягчения денежно-кредитной политики.

Ъ: Если бы снижения ставки прошло бы на меньше БП, была бы такая же «оптимистичная» реакция»?

ЛЧ: Степень оптимистичности реакции рынка во многом зависит от масштаба изменения ставки, в том числе и от соответствия решения рыночным ожиданиям. Если бы снижение составило 0,25 п.п., реакция, вероятно, также была бы положительной, однако её масштаб мог быть более сдержанным.

Ъ: С 11 февраля индекс Мосбиржи немного отрастал. Можно ли это считать игрой на повышение со стороны особо спекулятивно настроенных инвесторов?

ЛЧ: Думаю, да, это можно назвать игрой на повышение, поскольку сценарий снижения ставки не выглядел маловероятным. На фоне замедления инфляции у рынка появились обоснованные ожидания смягчения денежно-кредитной политики, что и создало основания для постепенного роста котировок в преддверии решения ЦБ. Предполагаю, что положительные данные по инфляции за период с 3 по 9 февраля усилили уверенность части участников рынка в том, что снижение ставки является оправданным. В то же время сохранялась неопределённость: значительная часть участников по-прежнему допускала сохранение ставки на прежнем уровне, что и ограничило масштаб роста перед заседанием.

Ъ: Почему индекс вырос так незначительно? Не было даже +2800п. Почему в итоге он начал снижаться обратно? Эльвира Набиуллина всех расстроила рассказами про инфляционные ожидания?

ЛЧ: 13 февраля, поскольку рынок уже заложил в цены более мягкое решение ЦБ, реакция оказалась сдержанной и не столь «взрывной». Внутридневная динамика индекса могла корректироваться на фоне комментариев регулятора относительно дальнейшей траектории денежно-кредитной политики. На мой взгляд, риторика ЦБ носила скорее умеренно-позитивный и осторожный характер, чем негативный.